新枉然涨不动了？蜜雪冰城股价在近日大涨后遭逢现实磨砺。

6月5日，“新枉然三宝”泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金均着落，其中，老铺黄金跌超9%，蜜雪集团跌7.8%。

据追风往来台音信，好意思银在5日的研报中，将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"跑输大市"，宗旨价从400港元上调至465港元，以为该股"股价已大幅开始于基本面"。

好意思银在研报中揭示了三大重要风险：短期基本面难以守旧高估值、国外膨胀和咖啡业务受阻收尾耐久增漫空间、以及资金流动鼓吹的估值泡沫可能濒临修正。

截止发稿，蜜雪冰城股价着落7.72%至568港元，较好意思银宗旨价有约18%的着落空间。

IPO以来涨幅惊东谈主但估值过高

好意思银这一评级调养突显了新枉然倡导股在资格大幅高潮背濒临的估值挑战。

好意思银暗示，蜜雪冰城自IPO以来股价累计高潮204%，而同时MSCI中国指数仅高潮1%。该股刚刚创下新高，现在以2025/26年预期市盈率40倍/33倍往来。

好意思银分析师以为，尽管蜜雪冰城是中国最大且最优秀的现制茶饮企业，领有刚毅的供应链和品牌力，但其近期基本面无法讲明现时估值的合感性。

分析师将宗旨价上调至465港元，基于25倍2026年预期市盈率，但这仍意味着较现时股价568港元有18%的着落空间。该宗旨倍数比香港上市的新枉然倡导股同业平均水平低10%，反应了蜜雪冰城相对较慢的增长速率。

近期基本面三大隐忧

好意思银忽视了蜜雪冰城可能濒临的三大重要风险。

开始，在线平台的配送补贴如实匡助擢升了同店销售增长，但这种补贴不成合手续，可能在2026年酿成贫困的对比基数。分析师提醒，近似的配送补贴情况曾在2017年出现，当补贴在2018年缩减时，餐饮企业同店销售推崇疲软。

此外，公司还濒临着毛利率下行压力。商场未充分关怀蜜雪冰城此前的指引，即2024年利润率高于趋势水平，公司将在2025年将供应链恶果收益转让给加盟商，配资网以确保生态系统健康。加上咖啡豆和奶粉成今年内高潮，好意思银预测2025年毛利率将经常化至30.5%，较2024年的32.5%下降2个百分点。

临了，国外业务（2024年占GMV的6%）也曾株连身分。2024年国外单店GMV同比下降约30%，原因包括高对比基数、各式运营问题、竞争加重以及订价比拟中国商场缺少招引力。交运咖（蜜雪冰城旗下咖啡品牌，占2024年GMV不到5%）一样承压，濒临强烈竞争。

估值逻辑濒临挑战，好意思银将财务数据上调但评级下调

好意思银以为，资金流动在蜜雪冰城近期估值膨胀中阐扬重要作用，包括新枉然倡导拥堵往来、有限的解放领导股、不相宜卖空条件、5月纳入恒生抽象指数以及可能纳入港股通。

揣度词，近期涨势已消化多量利好身分，资金流动无法永久守旧股价，基本面最终将成为股价的决定性启动身分。

公司的耐久增漫空间也存疑。蜜雪冰城现时市值2140亿元东谈主民币，意味着2028/29年的退出市盈率约为20倍（基于商场开阔假定的约10万家门店、约100亿元东谈主民币净利润）。

关于寻求现时水平投资契机的基本面投资者，需要假定蜜雪冰城在进步10万家门店后仍能督察双位数增长，这取决于世界化和咖啡业务这两个新增长启动身分的进展。考虑到频年来这两个限度的逶迤，这将是一个充满争议的耐久判断。

尽管好意思银将2025/26年每股收益预期分歧上调3%至14.16元和17.12元东谈主民币，但仍将投资评级下调。

分析师预测2025-27年每股收益复合增长率约19%，但以为比拟泡泡玛畸形学问产权公司，蜜雪冰城的盈利上腾飞间要小得多，因为其盈利面目仍依赖门店膨胀，而浩大的门店基数（2024年底46500家，世界第一）决定了其近期增长更倾向于20%独揽的水平。

 

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