上周五1年期国债收益率下破1%，为2009年来初度。昨日短端国债利率不绝下探，国开债也融会强势。近日短端的下行从收益角度看颇为“十分”，咫尺1年期IRS利率为1.4%，这意味着1年期国债抓有到期的收益不如出回购。即便探讨利率下行可能带来的本钱利得，由于久期短，也莫得太大空间。

从数据上看，近日短端利率债的买入主力是大行，咱们觉得这背后更多体现的是一些非商场化身分，具体看：

第一，监管对大行债券投资有久期规矩，四季度刊行的方位债久期齐偏长，鉴于大行频繁有一级贯串的谋略，久期未免被迫拉长。为戒指总久期，故需要在二级商场投资短债以“对冲”。此外，二季度货币策略膨胀敷陈提到“对金融机构抓有债券钞票的风险敞口开展压力测试，注视利率风险”，且与宏不雅审慎用具箱（MPA）的提法放在沿途，银行也有基于观看要求增抓短久期债的动机。

第二，本年央行屡次提到“保抓泛泛进取歪斜的收益率弧线”，对应操作上买短卖长，大行可能也有保重弧线形式的义务。8月-11月央行抓续向部分公开商场业务一级往复商买入短期国债。央行格调对大行操作也有一定影响，除加大短债买入力度外，大行近也在同步卖出长债。

第三，作念基数身分也有一定影响。银行金融商场部功绩有些是按收益率观看，配资网有些按收入观看。关于收益率观看的机构，2025年观看基准很猛经由上由2024年基数决定，因此在年底通过买低票息的短债作念低基数，明岁首再把短债卖出投资更高票息的长债，更有助于完成观看。

此外，基金也有一定例模的净买入，其“非商场化”身分主要体咫尺流动性钞票要求上。举例大部分公募基金居品齐会章程“保抓不低于基金钞票净值5％的现款八成到期日在一年以内的政府债券”，这意味着不管短债利率多低，为了本旨该监管要求，建仓时齐需要买入一定量1年以内的利率债。而中小银行不肯结束浮盈，以免抬升来岁功绩观看的基数。

总之，短端利率强势的背后更多是机构活动的影响，与流动性和策略预期关联有限。问题是，第一，短端的十分下行，倒逼成就资金转向长端利率和中短端信用债；第二，跨年之后，谋略压力缩小、中小银行结束浮盈，短端利率有向常态水平追思的较大可能性。届时对应期限利差可能从现时的笔陡转向偏平。

本文作家：华泰固收张继强（S0570518110002），开头：华泰证券固收有计划，原文标题：《1%以下的短债为何而买？》

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