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11月东说念主大常委会审议后，新一轮大限制化债已然开启、加快推动。比拟过往，本轮大限制隐性债务化解有何不同，刻下落地经过中呈现哪些特征？本文系统梳理，供参考。

新一轮大限制化债开启，较过往有三大不同：机制更明确、监管协同加码、更有针对性

方位债务压力攀升下，新一轮大限制化债开启；相较过往，本次大限制隐债化解的战略维持机制、监管范畴及力度、具体化债想路较过往有显着不同。从战略维持机制来看，本轮隐性债务化解机制更明确·、预期更牢固。化债总和一次报批，分年安排试验。且阐明方位政府隐性债务限制，按照天下解救比例，一次到位分派方位政府债务名额。

从监管想路看，隐债“零容忍”的高压监管态势不变，且隐债监管协同力度加码。刻下“隐债问责”主体细化至方位业绩单元，问责算作真切交游或事项的经济本色。基于2023年财会监督专项行动搜检，隐债问责主体，初度出现公办学校；同期，通报问责算作更为真切，包括公办学校违法“以租代建”竖立新校区，方位财政局口头奉赵成本公积等。

从化债想路看，本轮大限制隐债化解想路或更有针对性，处理拖欠企业款项问题枢纽性显着提高。2023年下半年以来，处理拖欠企业款项的问题被提高到前所未有的枢纽位置。10月下旬《对于处理拖欠企业账款问题的意见》发布。因此，新一轮大限制化债中，处理拖欠企业款项问题或是重心。

本轮大限制化债的机制和想路下，天津、江苏等地城投平台带息债务限制较其概述财力比例较大，或受债务置换战略重心维持。2023年，天津、江苏、浙江、广西、重庆等地城投平台带息债务限制较其概述财力比例较大，或受债务置换战略重心维持。从处理拖欠企业款项视角看，军工电子，环保基建、医药贸易等行业可能相对更受益于本轮化债推动。

2024年置换债或已刊行终了，结构呈现三大特征：落地速即、期限拉长、提防促发展

适度12月下旬，2024年新增置换债额度已基本刊行终了。比拟过往，本轮债务化解落地经过呈现三大特征：

特征一：本轮“置换债”落地速即，11月-12月中旬三类“置换债”已刊行超2万亿元。11月化债有野心落地后，格外专项再融资债加快刊行，从11月至12月中旬，刊行限制近2.1万亿元，同期，格外再融资一般债亦刊行723亿元。从刻下 “置换债”刊行情况看，2024年两万亿元格外再融资专项债和8000亿元格外专项债或已基本刊行终了。

特征二：本轮“置换债”期限显着拉长。本轮隐债置换中，格外再融资债期限显着拉长。2024年刊行的格外再融资一般债，10Y限制占比达53%，较2023年提高近33个百分点；而2024年刊行的格外再融资专项债中，10Y以上的超长债占比达70%、为历史最高水平，且较2023年提高49个百分点。

特征三：本轮化债不仅仅防风险，更是促发展。本轮格外再融资专项债中，江苏、山东等经济大省刊行限制及占比均显着提高，或指向本轮化债不仅给重心化债地区缓解债务压力，亦维持经济大省稳增长。而曾参与全域无隐性债务试点的北京、广东、上海亦在2024年刊行格外专项再融资债，或指向全口径方位债务监管配景下，部分地区可能新增化债需求。

瞻望后续，在中央经济使命会议“各项使命能早则早、攥紧握实”指挥下，2025年“置换债”刊行可能前置，对M1（原口径）看法积极影响。11月金融数据依然驱动反应化债影响，企业中长贷偏弱而单元活期进款改善。若联系债券刊行前置，访佛2024年化债资金加快使用，将本色性改善私东说念主部门十分是企业现款流，M1或在2025岁首络续改善。

陈诉正文

11月东说念主大常委会审议后，新一轮大限制化债已然开启、加快推动。比拟过往，本轮大限制隐性债务化解有何不同，刻下落地经过中呈现哪些特征？本文系统梳理，供参考。

1.1 新一轮大限制化债开启，较过往或有三大不同

新一轮大限制化债开启，助力方位发展中化债。相较过往，本次大限制隐债化解的战略维持机制、监管范畴及力度、具体化债想路较过往有显着不同。从战略维持机制来看，本轮隐性债务化解机制愈加透明、化债预期更牢固。据财政部败露，本次化债总和一次报批，分年安排试验。且阐明方位政府隐性债务限制，按照天下解救比例，一次到位分派方位政府债务名额。同期，为便于操作、尽早看法战略效能，6万亿元一齐安排为专项债务名额，允许方位用于置换纳入监测范畴的各种隐性债务。

从监管想路看，隐债“零容忍”的高压监管态势不变，且隐债监管协同力度相较过往有所加码。最新财政部隐债问责典例泄露，其通报典例源自2023年财会监督专项行动搜检，或指向隐债监管与其他监管看法配合，造成协力。财会监督与隐债监管协力看法下，本次“隐债问责”主体细化至方位业绩单元，问责算作真切交游或事项的经济本色。基于2023年财会监督专项行动搜检，本轮隐债问责主体，初度出现公办学校。同期，本次通报问责算作更为真切，包括公办学校违法“以租代建”竖立新校区，方位财政局口头奉赵成本公积、实则违法融资等算作。

从化债想路看，本轮大限制隐债化解想路或更有针对性，处理拖欠企业款项问题枢纽性显着提高。2023年下半年以来，处理拖欠企业款项的问题被提高到前所未有的枢纽位置。10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《对于处理拖欠企业账款问题的意见》，强调健全拖欠企业账款奉赵的法律规则体系和司法机制，白银投资健全注意化解大型企业拖欠中小企业账款的轨制机制，并加强王法监督等。因此，新一轮大限制化债中，处理拖欠企业款项问题或是重心。

本轮大限制化债的机制和想路下，天津、江苏、浙江、广西等地城投平台带息债务限制较其概述财力比例较大，或受债务置换战略重心维持。从2023年各地城投平台带息债务相对限制来看，天津、江苏、浙江、广西、重庆等地城投平台带息债务限制较其概述财力比例较大，或受债务置换战略重心维持。从付息压力看，2023年黑龙江、天津、青海等地专项债付息限制占其本级政府性基金收入比重超35%，甘肃、河南等地专项债付息限制增速超20%，指向除隐性债务置换外，可能接收振荡支付等格式概述缓解付息压力。

从处理拖欠企业款项视角看，军工电子，环保基建、医药贸易等行业可能相对更受益于本轮化债推动。基于本轮大限制化债对缓解企业拖欠款项问题的喜爱，若以企业应收款项占比（应收账款和单子与长期应收款之和占净财富比重）和应收账款盘活天数估计各行业被拖欠款项程度，则2023年年报数据泄露，装修守密、医药贸易、专科工程、基础竖立等行业应收款项占比净财富比重居前，超80%；军工电子、环境经管、轨交开发、装修守密等行业应收账款盘活较慢，盘活天数超150天。上述行业可能相对更受益于本轮化债推动。(详见《“十万亿”隐债置换，怎样清爽？》)

1.2 2024年置换债刊行终了，结构上呈现三大特征

适度12月下旬，2024年新增置换债额度已基本刊行终了。比拟过往，本轮债务化解落地经过呈现三大特征：

特征一：本轮“置换债”落地速即，11月至12月中旬三类“置换债”已刊行超2万亿元。11月以来，本轮化债有野心落地后，方位格外专项再融资债加快刊行，从11月至12月中旬，刊行限制近2.1万亿元，同期，格外再融资一般债刊行723亿元，格外专项债刊行116亿元。从11月以来刊行进程看，2024年两万亿元格外再融资专项债和8000亿元格外专项债或已基本刊行终了。

本轮隐债化解“置换债”以专项债额度为主。据财政部败露，为便于操作、尽早看法战略效能，本轮“置换债”以专项债额度为主，促使本轮“置换债”刊行速率较快。2023年格外再融资债刊行主要为一般债结存名额的使用，格外再融资一般债刊行限制达超9000亿元，占以前格外再融资债总刊行限制的70%。比拟之下，本轮新增化债额度聚会于专项债，以两万亿元格外再融资专项债与8000亿元格外专项债为主；截止12月下旬，格外再融资专项债占总格外再融资刊行限制比重近九成。

特征二：本轮“置换债”期限显着拉长。本轮隐债置换中，格外再融资债期限显着拉长。具体地，2024年刊行的格外再融资一般债，10Y限制占比达53%，较2023年提高近33个百分点；而2024年刊行的格外再融资专项债中，10Y以上的超长债占比达70%、为历史最高水平，且较2023年提高49个百分点；2024年未败露一案两书的格外专项债中以10Y及以上为主、占比达85%，亦较2023年提高4个百分点。

分地区来看，东北地区格外再融资专项债刊行基本皆为超长债、格外再融资一般债均为10Y；东部地区，格外再融资专项债中超长债占比达75%；中、西部地区，格外再融资专项债超长债和格外再融资一般债10Y期限占比均超六成。“置换债”期限拉长，加大对东北和中西部地区维持力度，指向本轮化债想路优化，即推动方位以本事换空间，为方位发展中化债腾出本事。

特征三：本轮大限制债务化解，不仅仅防风险，更是促发展。

比拟上一轮隐债置换重心加大对中部、西部与东北欠推崇地区维持力度，本轮化债地区范畴更广，东部地区格外再融资专项债刊行占比显着提高。本轮两万亿格外再融资专项债中，江苏、山东、河南、四川等经济大省格外专项债刊行限制及占以前总“置换债”限制比例均显着提高，或指向本轮化债与过往不同，不仅给重心化债地区缓解债务压力、腾开赴展本事，亦是维持经济大省稳增长，缓解其财政稳增长压力。同期，曾参与全域无隐性债务试点的北京、广东、上海亦在2024年刊行格外专项再融资债，或指向全口径方位债务监管配景下，地区可能新增化债需求。

从格外新增专项债地区漫衍来看，2024年中西部地区格外新增专项债占比攀升。从未败露“一案两书”的格外专项债来看，适度2024年12月，格外新增专项债已刊行8536多亿元，其中，中西部地区刊行占比由2023年的50%提高至2024年的68%，指向新增专项债的化债额度重心维持中西部地区；而东部地区中，隐债压力相对较大的江苏、山东刊行限制居前。

瞻望后续，在中央经济使命会议明确提议“各项使命能早则早、攥紧握实”的配景下，2025年“置换债”额度刊行可能前置，进一步对M1（原口径）看法积极影响。按照财政部的计较，2025年仍有2.8万亿“置换债”额度需要披发。推敲到中央经济使命会议对刻下风险挑战的定调改为“国内需求不及，部分企业分娩谋略清贫，寰球劳动增收靠近压力”，联系战略的快速推动成为可能。事实上，11月金融数据中依然驱动反应化债快速推动的影响，企业中长贷偏弱而单元活期进款改善，对应M1增速回暖。若联系债券刊行前置，访佛2024年年底化债资金的加快使用，将本色性改善私东说念主部门十分是企业现款流，M1可能在2025岁首络续改善。

本文作家：赵伟（SAC执证编号：A0230524070010）、贾东旭（SAC执证编号：A0230522100003）、侯倩楠（SAC执证编号：A0230524080006），起原：申万宏源宏不雅，原文标题：《本轮化债：三大不同、三点特征》

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